5月25日一大早，位于山東省壽光市北環路、號稱國內最大的蔬菜批發市場的壽光農產品物流園以下簡稱“壽光物流園”，來自全國各地、滿載各種蔬菜的大貨車進進出出，這里是名副其實的全國蔬菜集散地。

　　一年前，作為美國最大的私募基金之一黑石集團在中國的首筆Pre-IPO，黑石集團將1.9億美元資金放在壽光物流園的籃子里。然而讓人詫異的是，就在壽光物流園香港IPO只差“臨門一腳”時，黑石卻毅然撤股套現。

　　資本大佬們的運作與在壽光物流園交易的商人們乃至壽光物流園的員工似乎并無多大關系。面對喧囂塵上的“黑石撤股”，壽光物流園總經理時來賓說道：“我只是負責經營業務，黑石撤股只是資本層面的事情，我并不了解情況。”

　　意外“分手”

　　黑石集團選擇這時候退出頗讓業內人士感到意外，因為或許再有不到1個月的時間，黑石集團的投資可能會換來數倍的回報。

　　以壽光農產品物流園為主體的香港地利控股集團有限公司Dili Group Holdings Co。以下簡稱“地利控股”已在2月中旬向香港聯交所提請上市，將在二季度香港股市IPO籌資8億-10億美元。黑石集團這時候決定從壽光物流園撤股套現，意味著主動錯失Pre-IPO的潛在數倍投資回報。

　　“是黑石集團等私募PE主動找到壽光物流園管理層，黑石集團還專門聘請第三方公司對壽光農產品進行調研考察。”去年4月10日，時任壽光農產品物流園公司執行董事、總經理的欒元偉接受本報采訪時透露，由黑石集團牽頭，集結Capital Group Cos和華平投資、西京投資等國際PE財團與壽光物流園控股股東地利控股集團有限公司達成協議，在香港IPO前進行6億美元的投資，占后者約30%股權，其中黑石注資約1.9億美元，占股約10%。（本報2010年4月18日曾詳細報道。）

　　黑石集團當時是把壽光物流園當做了“掌上明珠”。欒元偉告訴本報，當時黑石集團是滿懷著一片美好愿望，試圖在獲得巨大利潤的同時，進一步探求壽光物流園“交易卡模式”這一創新業務。而壽光物流園同樣是懷揣著一片期望，希望在國際私募大鱷的助陣下，順利完成IPO，繼而構建一個遍布全國的蔬菜及農產品批發物流網絡。

　　知情人士透露，壽光物流園大股東地利控股上周已完成回購黑石集團所持股份的相關手續。按照條款約定，地利控股方面以高于同期銀行貸款利率的利息向黑石集團回購后者持有的約10%股權。

　　在業內人士看來，黑石集團退出導致某些機構投資者選擇了觀望，而壽光物流園也只得重新向香港聯交所提交IPO申請。

　　僅僅一年的時間，壽光物流園到底存在什么問題導致作為牽頭人的黑石集團毅然決然提出“分手”？

　　緣起“電子盤”？

　　隨著黑石集團的意外退出，讓壽光物流園具有“銀行功能”但尚沒有拿到運營牌照的“交易卡”浮出水面。

　　“交易卡”是壽光物流園去年營業之初就推出的一項創新業務。在壽光物流園交易區內沒有現金流通，全部由交易卡完成。該卡是壽光物流園與中國農業銀行（601288）合作，在銀行卡中植入交易芯片，既是銀行賬戶也是交易用卡，還能實現交易賬戶和銀行賬戶的資金互轉。

　　欒元偉當時接受本報采訪時對這一電子交易模式頗為“得意”：“壽光物流園每天交易額接近億元，其中交易手續費、保證金收入和物流服務收費都將是可觀的收入來源。結算中心每天沉淀的資金就能到1億左右。下一步，還準備將交易卡改成借記卡，允許信用好的客戶透支，由物流園提供擔保。”

　　壽光物流園還期望通過電子交易模式構建全國的農貿網絡，實現其對農產品擁有統一定價權的目的。欒元偉當時接受本報采訪時甚至表示壽光物流園的電子盤很快就會超過當時山東最大的壽光蔬菜電子盤。

　　這一模式正是眾多私募PE最為之動心的。黑石自然也不例外，在其與壽光物流園簽訂的參股投資協議中特別規定，如果后者在一年內未能拿到某項業務經營的經營牌照，黑石集團有權利退出持有的壽光物流園股權。條款中的“某項業務”顯然指的就是“交易卡”的運營牌照。

　　“去壽光物流園調研的多數私募PE都明白，此卡某種程度上具有銀行的功能，甚至將來可以作為借記卡，并允許某些信用記錄量好的客戶透支交易。”在業內人士看來，這是未來增強壽光物流園在國內多種蔬菜水果甚至其他農產品價格話語權和決定權的“云計算”平臺，而且其富含的傭金等增值潛力，成為其又一個利潤增長點。

　　但去年下半年以來山東眾多電子盤先后關停，這或許是帶給黑石集團顧慮的主要因素。在業內人士看來，壽光物流園的這項新業務一直沒有拿到準生證最終導致黑石集團無奈退出，黑石集團境外管理團隊顯然擔心壽光物流園某些金融創新業務發展缺乏依據，沒有準生證意味著存在巨大的風險。

　　“黑石集團境外管理團隊不在乎投資回報有多高，卻更看重這個準生證對公司業務發展前景所起的關鍵作用。”有知情人士表示。

　　估值存疑

　　壽光物流園上市在即，黑石集團退出的10%股權，必須在短期內找到下家。據悉，閃電入股的重任交與壽光物流園主要承銷商之一瑞銀。而攫取上市前夜一杯羹的熱情也吸引了眾多買家。

　　據此間媒體報道，已有數家大型PE機構與產業資本開始與地利控股接觸，準備購買相關股權。黑石選擇撤股，但隨黑石集團一起參股壽光物流園的西京投資、華平投資與CapitalGroupCos仍然選擇留守。

　　華平投資作為壽光物流園的投資方，此次聯手壽光物流園的合作伙伴泰國正大、中信國際組成競購團隊，意在增值壽光物流園股份，可以看出華平投資對壽光物流園的未來沒有黑石那么謹慎，準生證問題并不影響IPO發財。對于股價問題，由于一年前，黑石集團對該項目的出價相當于壽光物流園2010年市盈率的18倍。介于黑石的撤股退出，其股價勢必會高出原來的價格。

　　但在分析人士看來，壽光物流園IPO被推遲，或許錯失了最佳IPO時間窗口。

　　“隨著6月底QE2措施退出，美元流動性被收緊，對沖基金與機構投資者參與認購中國紅籌股的融資能力將有所下降，直接會導致新股上市的認購倍數與超募概率雙雙下降。”上述人士表示。