本報 金水 北京報道

　　11月14日、16日兩次主板發審會上，先是四過一，接著是過會的新華人壽融資規模也急劇縮水。

　　細心的投資者忽然發現，郭樹清主政證監會后，上市融資的門檻正在發生改變。事實上，改變的不止這些，還包括從IPO就開始的強化分紅政策。

　　繼主板和中小板執行IPO現金分紅政策之后，首批實行IPO分紅新政的三家創業板公司將于11月21日上創業板發審會，這三家公司分別是民生證券保薦的北京利德曼生化股份有限公司、光大證券(601788,股吧)保薦的深圳市今天國際物流技術股份有限公司和中航證券保薦的上海沃施園藝股份有限公司。

　　中國人壽養老保險股份有限公司資產管理部總經理劉云龍博士接受《華夏時報》采訪時認為，2012年資本市場最大的機會來源于變革的制度性紅利，IPO新政讓投資者看到郭樹清上臺之后的“治市”思路更為清晰，也讓“證監會保護投資者利益作為工作的重中之重”不再只是一句空話。

　　劉云龍一直是中國版401K計劃和長期資本戰略的倡導者和支持者。他認為，IPO新政是資本市場制度變革的開始，與未來養老金入市的長期資本戰略有關，目標是為養老金等長期資本入市創造制度性紅利。

　　了解到，中國證監會研究中心一直在研究中國版的401K計劃和長期資本戰略，并正在形成報告遞交高層。

　　創業板IPO分紅

　　民生證券的劉曉山正忙著為上創業板發審會做準備，他保薦的北京利德曼生化股份有限公司將在11月21日過會，按照流程，保薦人要接受創業板發審委委員的提問。

　　劉曉山告訴本報，北京利德曼生化股份有限公司已經執行了證監會的新規定。由于IPO沒有一個統一的分紅管理辦法，保薦機構主要是參照《上市公司再融資管理辦法》的有關規定，其中要求上市公司再融資必須滿足的條件是近3年累計分紅不得低于可分配利潤的30%，這樣，每年平均下來就是10%。

　　“這是招股說明書預披露中的現金分紅一般不低于可分配利潤10%的來歷，當然，公司根據自己的實際情況，現金分紅比例可以執行10%、20%和30%不等。”劉曉山說。

　　發現，4家中小板公司和主板公司新華保險承諾的現金分紅只有可分配利潤的10%，而3家創業板公司預披露的現金分紅比例則高出1倍以上。上海沃施園藝股份有限公司承諾的現金分紅比例最高，不低于當年可分配利潤的30%。北京利德曼生化股份有限公司和深圳市今天國際物流技術有限公司承諾現金分紅比例不低于當年可分配利潤的20%。中小板和主板IPO僅提供可分配利潤10%的現金分紅政策，這樣一個最低標準顯然不能讓投資者滿意。

　　對于創業板是否應該強化IPO現金分紅在業界一直存在爭議。著名財經評論家水皮認為，創業板公司都是成長性的初創企業，處于飛速發展階段，本身就極缺資金需要資本市場融資，讓他們進行現金分紅，這有點殺雞取卵的味道，反而是那些成熟公司分紅應該多一些。

　　英大證券研究所所長李大霄(博客,微博)也認可企業應該根據發展階段確定分紅政策，不能一刀切，證監會也沒有強制現金分紅，而是強化現金分紅。但他認為，創業板公司發行價要比中小板和主板高，發行價貴一些，分紅慷慨一點也是應該的。

　　過會門檻提高

　　11月11日是星期五，創業板發審委第70次會議審核通過了中信證券(600030,股吧)保薦的長沙三諾生物傳感技術股份有限公司，這是創業板IPO暫停前最后一家未執行分紅新政的公司。

　　按照發審會的工作流程，證監會一般會提前5天公告上發審會的時間，并同時要求擬上市公司預披露招股說明書。這一天，證監會應該公布下一周上創業板發審會的公司和委員名單；上海沃施園藝等公司之前已經接到11月11日發布預披露的書面通知，但證監會突然宣布取消預披露，具體上會時間另行通知。

　　從11月14日到11月18日這一周，主板發審委審核了四家中小板和一家主板的IPO，而創業板發審委沒有審核任何IPO項目。

　　投資者一直在呼吁暫停新股發行，在郭樹清上任之后，IPO通過率明顯下降了20%，從尚福林時代的81%的通過率下降到59%。最近，上主板發審會的4家中小板公司中有三家被否，通過率僅為四分之一，新華人壽融資規模也急劇縮水；上海沃施園藝等創業板公司被取消預披露的消息迅速被市場理解為IPO暫停的前奏。

　　但是，創業板發審委暫停一周之后又重新運轉，3家創業板公司預披露公布的現金分紅比例遠遠超過主板和中小板那些成熟公司。創業板發審委委員王秀萍向表示，自己也是和公眾同時知道上會的信息，創業板發審委過去也有休會一周的情況，這次暫停應該是報材料的問題。

　　中信建投一位保薦人向透露，證監會發行部的預審員提前20多天已經內部傳達了招股說明書需要重點提示現金分紅回報的新規定；按照流程，擬上市公司需要召開董事會和股東大會，修改公司章程，整個流程下來需要20天左右，很多公司提前做了這些工作，也有的公司可能會先修改一下招股說明書的內容，回頭再走相關的手續，這樣上報材料就比較快。

　　制度性紅利開端

　　從強化現金分紅和嚴把上市門檻兩方面推行的IPO新政一方面保護了投資者，增加投資回報，另一方面限制了公司融資，提高了上市公司質量，這已經成為證監會通過資本市場改革釋放制度紅利的開始。

　　統計了近三個月IPO通過率數據顯示，9月份IPO通過率為89.66%，10月份為80%，11月份IPO通過率僅為73.08%，呈現逐月下降的趨勢。11月份，郭樹清上任之后，通過率下降尤其明顯。一旦上市公司現金分紅水平提高，股市的投資價值就通過制度變革凸顯出來。

　　李大霄認為，從IPO開始強化現金分紅制度，有利于提升股權投資文化和股東回報，轉變追捧“鐵公雞”和垃圾股的扭曲投資習慣；管理層有意鼓勵價值投資，吸引長期資本入市，有效改變重融資輕投資的市場結構，這也反過來刺激了市場對優質公司的融資需求。

　　11月18日，證監會啟動創業板非公開發行公司債，打開了再融資的通道，有效抑制IPO一次募足的沖動。開辟債券市場為中小企業融資服務，同時創業板退市制度也將推出。

　　“目前，滬深股市總市值在24.4萬億，國民經濟主體已經實現上市，這個時機引入體量大的長期資金不會引起市場的大幅波動，推動長期資本入市的時機已經成熟。”李大霄說，一旦強化現金分紅政策從IPO擴展到已上市公司，長期資本就可以放心入市。