恩華藥業:中報保持快速增長符合預期

　　2011年上半年凈利潤保持快速增長符合預期:上半年分別實現收入、營業利潤和凈利潤7.8億元、6666萬元和5740萬元,同比分別增長了21.9%、37.2%和35.7%,實現EPS0.25元,保持快速增長符合預期。

　　主要工業產品保持較快增長:商業收入略快于工業,麻醉、精神以及神經類工業產品分別實現收入約1.7億元、1.2億元和1750萬元,同比分別增長約21%、15%和20%。預計主要產品力月西、福爾利增速超過20%,利培酮同比增長約10%,二線產品保持較快增長。

　　與D-Pharm進行DP-VPA的合作開發:D-Pharm是一家知名的以色列生物制藥上市公司,DP-VPA是用于治療癲癇、偏頭痛和雙向情感障礙的一個新化學物實體,目前已經在癲癇患者身上完成了首個II期臨床。目前國內癲癇的一線用藥是丙戊酸,DP-VPA與丙戊酸相比,具有更好的安全性和藥代動力學特性。D-Pharm獨家許可恩華獨家在中國開展DP-VPA用于治療癲癇患者方面的臨床研究、注冊、生產和銷售,作為其全球研究的一部分。根據臨床進度,恩華將向D-Pharm支付根據階段性許可使用費,產品上市后根據約定銷售分成支付銷售紅利。

　　現有產品支撐公司業績保持較快增長,新產品將陸續獲批:國家加大基層醫療投入,同時醫保覆蓋范圍、力度提升,未來麻醉手術量將保持較快增長。

　　公司在保持二三線城市區域優勢的同時,對重點一線城市銷售進行分線管理,我們認為公司現有產品將支撐公司保持30%以上增速。新產品方面,預計右美托米啶有望3季度獲批,芬太尼年內有望獲批,埃他卡林、普巴瑞林等儲備產品也將陸續獲批。

　　維持業績預測和“強烈推薦-A”評級:預計11~13年凈利潤同比增長41%、40%和47%,實現EPS0.46元、0.65元和0.95元。當前股價對應2011年預測PE43倍,估值不低,但公司所屬中樞神經系統用藥市場空間大、進入壁壘高,隨著重磅儲備品陸續獲批,收入和利潤都將出現臺階式增長,維持“強烈推薦-A”評級。

　　主要風險是新產品的獲批低于預期。(招商證券(600999,股吧))