本報馬會

　　中國證監會發新規，建立券商保薦業務和直投業務隔離墻。

　　這意味著，券商旗下的直投機構將無法投資該券商承銷的上市公司。

　　業內人士在接受中國經濟時報采訪時指出，隔離墻的建立，有助于防范內幕交易風險。

　　建立隔離墻

　　7月8日，中國證監會公布《證券公司直接投資業務監管指引》以下簡稱《指引》　，正式將券商直投業務納入了常規監管，對券商“保薦＋直投”的模式明確作出限制。

　　《指引》規定，證券公司設立直投子公司，投資到直投子公司、直投基金、產業基金及基金管理機構的金額合計不超過公司凈資本的15%。直投子公司可以設立直投基金進行投資。直投基金資金應當以非公開方式籌集，籌集對象限于機構投資者且不得超過五十人。

　　同時，《指引》強調，證券公司擔任擬上市企業的輔導機構、財務顧問、保薦機構或者主承銷商的，自簽訂有關協議或者實質開展相關業務之日起，公司的直投子公司、直投基金、產業基金及基金管理機構不得再對該擬上市企業進行投資。

　　《指引》規定，證券公司與直投子公司在人員、機構、財務、資產、經營管理、業務運作等方面相互獨立，不得違規干預直投子公司的投資決策，同時還應當防范與直投子公司發生利益沖突、利益輸送風險。

　　操作模式根本改變

　　投中集團分析師馮坡告訴本報，此次新股出臺，主要集中在兩點，一是券商設立直投公司和募集基金全面放開；二是對突擊入股的監管有所加強。

　　馮坡認為，第一點，與最初直投試點的初衷是一樣的，就是增加券商贏利點，降低風險；第二點，則是改變了“保薦＋直投”的傳統模式，對券商直投的操作模式有根本性的改變。

　　武漢科技大學金融研究所所長董登新在電話中告訴本報，“保薦＋直投”的模式本身并沒有什么錯誤，但在缺少監管的條件下，容易形成上述業務之間的內幕交易、信息操縱和過度包裝。

　　直投人士接受本報電話采訪時表示，以前，券商分管投行和直投的可能是同一個人，各個業務之間沒有隔離墻；只是行政、財務和辦公獨立，現在是要求決策方面也獨立；《指引》出臺后，在防范內幕交易方面，起到完全隔離作用。

　　規避了旗下直投機構，那么，券商交叉持股的問題能解決嗎？

　　馮坡認為，這次指引對券商直投子公司的獨立性有更多要求；交叉持股涉及多個部門之間的協作和資源共享。目前，券商直投的信息披露要求較高，選擇交叉持股，對于券商來說，風險較大。同時，收益也無法保證，得不償失。在一定程度上，起到規避交叉持股作用。

　　“直投＋保薦”模式遭詬病

　　目前，已有41家券商直投項目上市，其中28家采用“直投＋保薦”模式，占比達68.29%。其中直投項目承銷保薦收入總計12.65億元，賬面直投收益總計39.24億元，創造收益51.89億元，直投業務已逐漸成為券商新的盈利增長點。

　　由于較高的市盈率，這種模式備受社會詬病。接受本報采訪的某券商人士直言，收益并不是想像中的那么高，券商參與直投是有原因的。券商直投業務起步較晚，以前，沒有去尋找過項目只能選擇熟悉的項目去投資。隨著業務的擴大，在投資項目中，“保薦＋直投”的比例將變小。

　　他還指出，直投業務中，券商獲取利潤并不是想像中的那么高。主要有兩個情況，一是，目前情況下，股市一級市場和二級市場差價基本不再存在；二是，企業上市之后，很多利潤下降。

　　比如，今年凈利潤是5000萬元，明年是4000萬元，同樣的15倍市盈率，其實利潤是下降的；同時，規定要求，企業上市后，券商的股本要擴張25%，這也就意味，成本提高。所以，最終的利潤率并不是計算的那么高。